La Fed está revolucionando los mercados con su cambio de discurso. El Fondo Monetario Internacional (FMI) y otras instituciones ya han advertido: si cambian las expectativas sobre los recortes de tipos, existe el riesgo de una venta coordinada de activos en los mercados, advirtió el FMI. La Reserva Federal ha cambiado su discurso y las expectativas de recortes se han hundido. Este cambio monetario causado por la resistencia de la inflación y las crecientes tensiones en Oriente Medio han pillado a inversores que ya se habían posicionado contra la esperada caída de tipos. Ahora, la reversión de estas posiciones se ha convertido en la mayor amenaza para el mercado.
«Aunque las condiciones para que el BCE recorte los tipos parecen estar cerca de cumplirse, aumenta la posibilidad de que la Reserva Federal no recorte los tipos en absoluto -o incluso tenga que subirlos de nuevo- dada la resistencia del crecimiento y la inflación», dicen los expertos de BNP Paribas en un comentario reciente. La historia de este giro tiene una historia.
El giro monetario de la Reserva Federal
La secuencia se ha ido desarrollando progresivamente como las tramas de las películas en las que el protagonista se encuentra de repente en un escenario completamente diferente. A finales del año pasado, la senda de desinflación era sólida en Estados Unidos. El índice de precios al consumo (IPC) se había moderado hasta el rango interanual del 3% desde lecturas superiores al 8% y el deflactor subyacente del consumo personal (PCE) (ni energía ni alimentos) que calibra el objetivo del 2% de la Fed se presentó trimestralmente anualizado. y lecturas semestrales por debajo de ese 2%. Las buenas perspectivas llevaron a una generosa expectativa de recortes de tipos en 2024 que el presidente de la Fed, Jerome Powell, hizo poco por contener tras la reunión del banco central de diciembre. El mercado siguió comprando seis cortes para 2024.
En los casi cuatro meses que han transcurrido, las lecturas más cálidas del IPC (el 0,4% intermensual han perjudicado especialmente) y los datos macroeconómicos que siguen siendo bastante sólidos (los informes de nóminas no agrícolas han seguido destrozando las previsiones), han estado moderando la cifra. recortes de tipos previstos para este año, así como la fecha para los mismos. De descontar más de seis se pasó a los tres que telegrafió la Fed en sus últimas proyecciones trimestrales (diciembre y marzo) y de ahí a los menos de dos que se descuentan ahora mismo (los swaps reflejan menos de 50 puntos básicos, tomando como base cortes estándar de 25).
Además, La primera bajada muy rebajada de marzo pasó a junio y ahora el mercado la compra en septiembre, aunque ya se habla de diciembre o ni siquiera sucederá. Algunos incluso han puesto sobre la mesa la posibilidad de que la Fed tenga que subir los tipos en lugar de bajarlos. El tono de las últimas declaraciones emitidas por los miembros de la Reserva Federal es bastante revelador de que algo ha cambiado. Si hace unas semanas Powell decía que no había que preocuparse especialmente por la resurrección que estaba mostrando la inflación en esta primera parte del año, ahora el panorama es más preocupante, como reconocía el propio Powell esta semana.
Cuando se le preguntó anoche sobre la posibilidad de un aumento, el presidente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York, John Williams, dijo que si bien su expectativa básica es «no», es posible, si está justificado. Su homólogo de Atlanta, Raphael Bostic, afirmó que no cree apropiado relajar los tipos hasta finales de 2024.. Neel Kashkari, jefe de la Reserva Federal de Minneapolis, dijo a Fox News Channel que la Reserva Federal podría «potencialmente» mantener las tasas estables durante todo el año.
«En el caso de EE.UU., el principal argumento a favor de tipos de interés más bajos -para acompañar una inflación más baja- es cada vez más difícil de defender, debido al escaso progreso en la desinflación, si es que hay alguno. El argumento de que la Reserva Federal podría recortar los tipos a pesar del crecimiento actual Esta fortaleza también parece debilitarse, ya que esta fortaleza se beneficiaría principalmente de una recuperación no inflacionaria de la oferta (apoyada por los esfuerzos de inversión, la productividad y un impulso de la fuerza laboral inducido por la inmigración)», explica Hélène Baudchon, analista de BNP. Paribas.
El economista señala que la relajación monetaria puede responder a las señales más negativas que están apareciendo en el mercado laboral, que relativizan la solidez de los aumentos de las nóminas no agrícolas hasta marzo. Pero estas señales de advertencia siguen siendo limitadas por ahora, reconoce. «De cara a 2025, el escenario de aterrizaje suave previsto para la economía estadounidense (que combina un retorno al crecimiento potencial y un lento y continuo descenso de la inflación hasta el objetivo del 2%) no requiere ni permite recortes rápidos de los tipos», zanja.
«Debido a los recientes datos de inflación inesperadamente altos, pasará más tiempo antes de que la Reserva Federal tenga suficiente confianza en que la inflación se moverá de manera sostenible hacia el 2%. Ahora asumimos que no hará su primer recorte de 25 puntos básicos hasta diciembre. No querrás tomar tal decisión inmediatamente antes de las elecciones presidenciales», afirman Jörg Krämer y Bernd Weidensteiner, estrategas del Commerzbank.
«En 2025, probablemente hará dos recortes más y luego seguirá adelante. Estos tres recortes en total no deben verse como el comienzo de un proceso clásico de reducción de tasas de interés. Más bien, es simplemente un ajuste gradual de la política monetaria. La Reserva Federal está reduciendo un poco el grado de restricción de sus políticas para no desacelerar demasiado la economía», añaden desde el banco alemán.
Los analistas de la UBS van aún más lejos. No es sólo que los fuertes datos macro y la persistente inflación hacen que la Fed vuelva a subir los tipos, sino que además estiman que el banco central los llevará hasta el 6,5% el año que viene. Cabe recordar que ahora mismo las tasas se encuentran en el rango 5,25%-5,5%, el máximo del ciclo actual. En la UBS ven ahora una posibilidad cada vez mayor de que la inflación no alcance el objetivo de la Reserva Federal, lo que provocaría un giro hacia las subidas y desencadenaría una fuerte venta de bonos y acciones.
«Si la expansión continúa y la inflación se estanca en el 2,5% o más, habría un riesgo real de que el FOMC volviera a subir los tipos a principios del próximo año, hasta alcanzar el 6,5% de los fondos». mediados del próximo año», escriben en una nota los estrategas de la UBS Jonathan Pingle y Bhanu Baweja.
¿Qué pasará en los mercados?
Desde el banco francés, BNP Paribas, se preguntan cuáles podrían ser las consecuencias de este cambio en el banco central estadounidense en los mercados. En última instancia, prácticamente toda la constelación de activos depende de las decisiones sobre tipos de interés. Las acciones descuentan las ganancias futuras en función del nivel de las tasas de interés, mientras que los bonos sufren casi inmediatamente caídas de precios (aumentos de rendimiento) cuando aumentan las expectativas del precio del dinero. El oro, la vivienda o las criptomonedas también sufren, aunque de distinta forma.
Los analistas del BNP lo tienen claro y advierten que «por un lado, esto podría sacudir a los mercados financieros y a los agentes económicos, cuyo actual sentimiento de riesgo y mayor confianza se deben en parte a las expectativas de recortes de tipos. Si los tipos decepcionan (como parece que van a suceder) hacer), esto podría precipitar una corrección en los mercados financieros y una desaceleración del ciclo económico», advierten los expertos del banco de inversión francés.
El mismo aviso llegó del Fondo Monetario Internacional esta semana. Tobias Adrian, director de Asuntos Monetarios y Mercados Financieros del Fondo Monetario Internacional (FMI), lanzó una advertencia que no gustó a los inversores: «Si la inflación persiste, expectativas tan altas (sobre recortes de tipos) podrían colapsar, lo que podría conducir a una enorme venta masiva de activos, desde bonos hasta acciones y criptoactivos”.
Una sorpresa desagradable con la inflación podría llevar a los bancos centrales a mantener o incluso subir los tipos de interés (un susto para los mercados que se pudo comprobar con total claridad este pasado fin de semana tras el ataque de Irán a Israel que provocó el desplome de las criptomonedas). «En este escenario, las condiciones financieras se endurecerían en términos generales. Lo más inmediato es que algunos inversores afrontarían pérdidas sobre los activos que poseen, especialmente los inversores apalancados, cuyas rentabilidades negativas se magnificarían», advierten los expertos del FMI. De ahí a la recesión sólo hay un paso.
¿Hasta la recesión?
«Las vulnerabilidades existentes (mercados inmobiliarios residenciales y comerciales, quiebras de empresas, grandes necesidades de refinanciamiento de deuda, tasas de morosidad de tarjetas de crédito) podrían expandirse y extenderse, empujando a la economía a una recesión. En un análisis reciente, El FMI destaca la gran diversidad de situaciones entre países, lo que podría mitigar el riesgo de tal efecto. Y para Estados Unidos en particular, la buena noticia es que las características de su mercado inmobiliario residencial y la evolución de estas características desde la crisis financiera de 2008 y el shock del Covid-19 sugieren un debilitamiento de este canal de transmisión de la política monetaria. «, señalan desde BNP Paribas.
Pero no todo es negativo. La Fed está cambiando su hoja de ruta porque la economía está mostrando una fortaleza inusual, lo que genera esperanzas de que el aterrizaje será suave, largo y sin baches. «El status quo monetario de la Reserva Federal no sería necesariamente una mala noticia si es, en parte, resultado del buen desempeño de la economía estadounidense: si al mundo real le va bien, es una buena señal también para el mundo financiero. . En definitiva, entre el escenario negativo y el positivo, es difícil valorar cuál prevalecería, pero, en nuestra opinión, los riesgos parecen inclinarse a la baja.«Así concluye la nota de los economistas de BNP Paribas, con un tono pesimista que alerta a los inversores sobre las turbulencias que se avecinan.