La convocatoria de elecciones legislativas anticipadas en Francia lanzada por el presidente Emmanuel Macron el 9 de junio ha abierto la tormenta de la ingobernabilidad del país y el castigo de los activos financieros franceses. El resultado de esa convocatoria, celebrada en julio, ha dejado en clara minoría a un Gobierno liderado por Michel Barnier, que no está consiguiendo apoyo suficiente para sacar adelante los presupuestos de 2025 pese al tesón negociador que demostró con el Brexit durante su mandato. Comisario europeo. Francia ha llegado a un punto de grave inestabilidad política justo cuando debe afrontar el mayor reto financiero de los últimos tiempos: la reducción de un déficit público que este año ascenderá al 6,2% y que está lejos del 3% que exige Bruselas. Los recortes de gasto incluidos en los presupuestos presentados por Barnier son clave para avanzar en la disciplina fiscal que los inversores ya exigen abiertamente a Francia. Pero el acuerdo político aún no se ha alcanzado mientras el país corre el riesgo de “un salto al vacío presupuestario”, como advirtió el viernes el ministro de Economía y Finanzas, Antoine Armand.
La situación política en Francia es endiablada y así se refleja en su deuda soberana y su bolsa, sin que los inversores confíen en una vuelta a la estabilidad a corto plazo. El rendimiento del bono francés a una década se sitúa este viernes en el 2,9%, por encima del 2,82% español. La prima de riesgo francesa no sólo es superior a la española en una magnitud sin precedentes (84 puntos básicos en Francia frente a 71 puntos básicos en España), sino que ha empatado con la griega por primera vez en la historia. Y la bolsa francesa no lo está pasando mucho mejor: el Cac 40 acumula un descenso del 4,5% en el año frente a subidas de más del 10% en el Ibex o el Dax. Una brecha que va más allá de la composición de los índices.
Philippe Waechter, economista jefe de Ostrum AM (del grupo francés Natixis IM), sostiene que el papel y el estatus de Francia están actualmente en discusión. “Hay desconfianza hacia las empresas extranjeras. Si las empresas extranjeras no quieren invertir ahora, lo mismo podría ocurrir con las empresas francesas, que podrían considerar más apropiado invertir fuera del territorio francés para garantizar su desarrollo”, señala. En este momento, el lema de los gestores respecto a las inversiones en Francia es máxima precaución, si no desinterés. Santander Asset Management reconoció esta semana que “Francia aún se enfrenta a un futuro político incierto que potencialmente dificulta las reformas y podría provocar caídas en clasificación por las agencias”. La firma favorece la deuda pública española frente a la francesa “por los mejores datos macro, evolución de los ratios de endeudamiento y movimientos en la base inversora”.
En Carmignac, referente francés en gestión de activos, reconocen que prefieren mantenerse alejados de la deuda soberana francesa, que «a pesar de las circunstancias, ofrece un bajo rendimiento del 3%», explica Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones de la gestora. En Bolsa, también evitan sectores excesivamente expuestos al crecimiento francés, como los bancos, que se verán afectados por el escaso aumento del PIB francés en un momento de tipos más bajos. Carmignac señala que en la Bolsa francesa hay algunos valores excesivamente castigados, infravalorados en comparación con sus rivales americanos. Es el caso del grupo aeroespacial Safran, que cotiza con un descuento de valoración del 20%, o de Air Liquide (proveedor francés de gases industriales y de servicios a la industria) cuyos múltiplos son entre un 15% y un 20% inferiores a los de Linde. , cotizada en EE. UU. Entre Airbus y Boeing, la brecha de valoración se amplía al 40%. «El sentimiento excesivamente bajista sobre los activos franceses (y europeos) significa que algunas empresas de alta calidad pueden comprarse con descuento en comparación con sus homólogas estadounidenses», añade Thozet.
Pero a pesar de los reclamos por estos descuentos, las perspectivas para la inversión en Francia no son nada halagüeñas y la situación política podría estallar en las próximas semanas. Barnier anunció este jueves que renuncia a subir el impuesto a la electricidad, en un gesto con el que intenta ganar el apoyo para sus presupuestos del partido de extrema derecha de Marine le Pen. Esta concesión supone renunciar a 3.000 millones de euros, dentro de un paquete que contempla un recorte de gasto de 60.000 millones de euros para contener el déficit. Pero Le Pen ya ha asegurado que esa concesión no es suficiente y que si no accede al resto de sus demandas no apoyará los presupuestos y apoyará una moción de censura para sacarlo del poder. Y le da a Barnier hasta este lunes para cumplir con sus peticiones.
El primer ministro francés está contra las cuerdas ya que, por mandato constitucional, debe tener los presupuestos para el año que viene antes de que acabe el actual. Existe un vacío legal para aprobarlas sin el visto bueno del Parlamento, pero eso daría lugar inmediatamente a una moción de censura que previsiblemente derribaría al Gobierno. En la UBS auguran que la sangre no llegará al río y que los presupuestos finalmente se aprobarán en el Parlamento, lo que supondrá, sin embargo, una consolidación fiscal menor de la esperada a cambio de concesiones a la oposición.
En última instancia, se ahorrarían presupuestos, pero para el mercado podría ser simplemente un remedio temporal. “Es probable que este alivio dure relativamente poco. En primer lugar, porque la supervivencia del Gobierno de Barnier estaría ligada a la anulación de los recortes de gasto, lo que automáticamente elevaría las estimaciones de déficit presupuestario para 2025 (actualmente en el -5% en el mejor de los casos). En segundo lugar, porque estos cálculos de déficit se basan en una perspectiva de crecimiento del 1,1% para 2025 que, en nuestra opinión, es optimista. Lamentablemente, un crecimiento de entre el 0,6% y el 0,7% nos parece más realista”, afirma François Rimeu, estratega senior de Crédit Mutuel Asset Management. “Si el texto se aprueba, el presupuesto finalmente podrá ejecutarse. En este caso, las tensiones en los mercados no aumentarán, pero tampoco se disiparán por completo, ya que la cuestión de la estabilidad política seguirá abierta”, añade Philippe Waechter. El experto señala que esta incertidumbre hace que los inversores no quieran correr riesgos en activos franceses y asegura que «hay otras oportunidades en activos de España, Portugal o incluso Italia, donde la percepción de riesgo es menor».
Y si no hay presupuestos y el gobierno de Barnier cae, aún quedarían por delante meses de parálisis institucional y crisis política. Macron debería nombrar un nuevo primer ministro, ya que nuevas elecciones legislativas sólo serían posibles en junio o julio de 2025, un año después de las anteriores. Según la ley francesa, el presidente sólo puede disolver la Asamblea cada doce meses. En definitiva, incertidumbre y riesgo político para rato.
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