La mayor contracción monetaria de la historia anticipa una grave recesión para 2024

Si el banco central ha sido el corazón de la economía desde la crisis de 2008, la oferta monetaria es la sangre que circula por sus venas, y desde julio pasado fluye cada vez en menores cantidades. Los analistas llevan meses advirtiendo del impacto negativo que los bancos centrales subirán los tipos a un ritmo acelerado sobre el crecimiento, y el desmantelamiento del equilibrio de activos que han construido en los últimos años. Este proceso ha llevado a que la oferta monetaria (M3) se contraiga al ritmo más rápido de la historia de la zona del euro, y a caer por primera vez en 74 años en Estados Unidos, un indicador adelantado que parece anticipar una recesión en la economía. próximos meses.

El impacto de los cambios que se producen en la oferta monetaria se deja sentir en la economía con cierto retraso, sobrecalentando la actividad en un mercado cuando los agregados monetarios aumentan mucho, lo que acaba generando inflación, y provocando una desaceleración del crecimiento. o incluso recesión, cuando éstos se ven contraídos por las políticas de los bancos centrales. Con la oferta monetaria M3 (de las que recauda el BCE, es la que más componentes tiene en cuenta) contrayéndose a un ritmo del 1,2% en estos momentos, hay analistas que advierten de que La economía no durará mucho tiempo sin caer en una recesión.

Advertencias de recesión

Uno de los economistas monetaristas más prestigiosos, Tim Congdon, asesor del gobierno británico durante 1993 y 1997, ha señalado este año que «la Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra tienen la culpa de la elevada inflación que están sufriendo». las economías», y advierte de que «también serán responsables de las recesiones que llegarán a partir de mediados de 2023». En su opinión, «la cantidad de dinero en circulación debe estar en el panel de control de los bancos centrales». Si no es así, los banqueros centrales Serán tan peligrosos como un ciudadano que conduzca sin velocímetro«advierte Congdon.

«Los bancos centrales serán los responsables de las recesiones que llegarán a partir de mediados de 2023», advierte Tim Congdon

Felipe Villaroel, gestor de cartera de TwentyFour AM, coincide: «La creación (o destrucción) de dinero es un concepto importante, aunque no sencillo, que, en nuestra opinión, ha tenido mucho que ver con la parte inflacionaria del problema. que enfrenta el mundo hoy, impulsado por la demanda», señala.

El economista jefe de la gestora Janus Henderson, Simon Ward, también se encuentra entre el grupo de monetaristas que alertan de la desaceleración económica que anticipan estos indicadores adelantados. Para él, la oferta monetaria acaba infectando a la economía real con el tiempo, primero a través de los indicadores de actividad PMI, y después llegando a la economía real y a los datos del PIB. Y para él, «los bancos centrales deben recuperar el crecimiento monetario positivo. Los monetaristas han ganado en la competencia de previsión de inflación, pero los banqueros centrales afirman que fue por casualidad. Ahora, tomemos venganza: «Si los bancos centrales vuelven a perder y caemos en recesión o deflación, ¿reconocerán finalmente su error?»Ward se pregunta.

En su opinión, esto es lo que está en juego en la economía en este momento: recesión, estancamiento y peligro de caer en una situación de deflación, los temores que existían antes de que los bancos centrales inundaran la economía con estímulos sin precedentes tras la llegada de la pandemia de Covid-19. «El crecimiento de la oferta monetaria en el Reino Unido y la zona euro está muy por debajo de los promedios de la década de 2010», algo que «Es extremadamente preocupante y sugiere recesión, desinflación y deflación»advierte.

De hecho, desde mediados de este año los principales indicadores PMI ya apuntan a una contracción de la actividad económica, que, sin embargo, aún no se ha sentido con toda la virulencia con la que puede llegar. El PMI compuesto (que combina el sector manufacturero con el sector servicios) se mueve ahora en 46,5 puntos (por debajo de 50 puntos indica contracción), el nivel más bajo visto desde finales de 2020, en plena crisis. COVID-19.

Thomas Hempell, jefe de estudios macroeconómicos y de mercado de Generali Investments, coincide al señalar cómo «la falta de confianza y de datos monetarios, con el indicador M3 cayendo un 1,1% interanual, hacen más probable una recesión liderada por Alemania».

El muro de la deuda y su caída en 2024

Para muchos economistas ha sido una sorpresa ver cómo Estados Unidos sobrevivió al año 2023 sin caer en una recesión. Los datos macroeconómicos sugirieron una contracción del crecimiento este año, pero hasta ahora la economía estadounidense se está resistiendo mejor de lo esperado a principios de año. El apoyo de la Fed al sector bancario cuando estalló la crisis en marzo, y el muro de vencimientos de deuda, que aún no ha sido desmantelado, son las dos claves.

Daniel Lacalle, economista jefe de Tressis, explica cómo la Reserva Federal se guarda un as bajo la manga y cómo está consiguiendo sostener el crecimiento de la primera economía mundial en los últimos meses. «Si nos fijamos ahora en los agregados monetarios, es incuestionable que ya estaríamos entrando en una cierta recesión. Y además, «muy fuerte», subraya, pero destaca un factor que no se tiene en cuenta: «La oferta monetaria no incluye los préstamos al sistema interbancario, las inyecciones de liquidez que la Reserva Federal ha dado a los bancos en el descuento, que se ha disparado enormemente», explica.

El dato es muy significativo: si bien la oferta monetaria se ha reducido en Estados Unidos un 10,4% desde septiembre de 2022 al mismo mes de este año en sus componentes más líquidos (M1), y un 3,58% en el mismo periodo para el dinero M2 De la oferta, esta caída se ha visto parcialmente compensada por el aumento de los préstamos a los bancos por parte de la Fed. El aumento en este sentido ha sido vertiginoso: en febrero de 2023, justo antes de la crisis bancaria del SVB, los préstamos a los bancos de la Fed alcanzaron los 15.605 millones de dólares; En apenas un mes dieron un salto hasta superar los 215.000 millones. La cifra alcanzó los 307.190 millones de dólares en mayo y en septiembre pasado cayó a 222.000 millones de dólares.

Además del apoyo que la economía ha tenido por parte de la Fed, que logró evitar que la crisis bancaria de marzo tuviera consecuencias sistémicas, la estructura de vencimientos de la deuda habría sido el otro gran aliado que ha logrado evitar la crisis hasta este momento. «El PIB se sostiene gracias al exceso de deuda, y por eso, si bien los indicadores de oferta de crédito dan cifras que indicarían una recesión muy fuerte, es posible que ésta se mantenga estancada», explica Lacalle.

«En 2023 aún no ha sucedido porque hay un enorme muro de deuda que protege la economía, debido a los años de dinero barato. Pero este muro de deuda expira en 2024 y 2025: la combinación de una oferta monetaria en caída y estos vencimientos, «Que Estados Unidos refinancie 7 billones de dólares de deuda el próximo año hace que todo sea mucho más complicado», reconoce. «Habrá que ver qué pasa el año que viene, cuando afrontemos la caída de ese muro de vencimientos», advierte Lacalle.