Finalmente, lo que presenciamos fue una “avalancha roja”. A la espera de lograr una posible ligera mayoría en la Cámara de Representantes, Donald Trump obtuvo una victoria absoluta sobre Kamala Harris el martes (295 electores frente a 226), tanto en el voto popular (con un inusual 51%), como en el electoral. Esto fue posible gracias a su éxito en los estados más afectados por la crisis del sector industrial (Michigan, Pensilvania y Wisconsin) y en las familias más afectadas por el aumento de la inflación.
La respuesta de los mercados, como se esperaba, fue efervescente y casi idéntica a la que vivimos en 2016, aunque en un contexto bastante diferente.. En un entorno como el actual, marcado por la incertidumbre macroeconómica y geopolítica, El simple hecho de eliminar la preocupación que suscitan estas elecciones presidenciales será favorableal menos hasta la investidura, el 20 de enero, tanto para el sentimiento inversor como para la confianza de los hogares y la actividad empresarial.
La extensión de la TCJA de 2017, que beneficia a las economías de las familias; una hipotética reducción del tipo impositivo para las empresas (aunque probablemente no hasta el 15%); la disminución de la presión regulatoria (que favorece, sobre todo, a la industria bancaria y a los equipos y servicios del sector petrolero); y se zanjó el impulso al crecimiento nominal que deberían traer consigo las propuestas del flamante presidente de Estados Unidos con la subida más importante en años para el Dow Jonessubidas de precios de más del 10% para los bancos, más del 4% para el sector industrial, y con un aumento del 14,75% para Tesla, que proporcionó a Elon Musk los primeros retornos de su apuesta de 130 millones de dólares por Trump.
De aquí a finales de año, los analistas ajustarán el efecto de los recortes de impuestos y la desregulación sobre las ganancias por acción de sus empresas.. Si Trump redujera la tasa impositiva corporativa del 21% al 15%, las empresas del S&P 500 verían ahorros impositivos significativos, que estimamos serían cercanos a los 110 mil millones de dólares.
Esta cifra, basada en los datos de beneficio neto de 2023, representa un aumento del +6%. El ahorro fiscal podría traducirse en mayores beneficios netos (BPA), mayor flujo de caja disponible para inversiones y, sobre todo, como ya ocurrió entre 2017 y 2020, en recompras de acciones o dividendos más jugosos. para los accionistas. Además, una mayor inversión facilitaría la recuperación de las encuestas regionales.
Mientras tanto, el crecimiento económico sigue por encima de su potencial a largo plazo. Se supone que la tendencia hacia la desinflación continúa (según la encuesta de BofA a los gestores de fondos, al mercado no le preocupa una mayor probabilidad de un aterrizaje forzoso), y La victoria electoral de Trump refuerza los argumentos de quienes descartan el escenario de desaceleración.
Además, no prestarán demasiada atención, de aquí a finales de 2024, a los datos del mercado laboral, ya que los consideran contaminados por huelgas y varios huracanes. Los principales bancos centrales (excepto el japonés) continúan relajando sus respectivas políticas monetarias. La Fed incluyó, pese a las dudas que pueda generar el liderazgo de Trump en materia fiscal, preocupaciones que surgirán más adelante.
China, por su parte, probablemente anuncie pronto un paquete de estímulo que podría sorprender. Y para colmo, el último mes y medio del año suele ser un período estacionalmente favorable para la renta variable. La evaluación es muy exigente, pero…
Además, La temporada de resultados del tercer trimestre estuvo lejos de ser perfecta. Aunque las sorpresas positivas vinieron, en muchos casos, de la contención del gasto y de la compra y cancelación de acciones propias, los resultados no fueron peores de lo esperado. La agregación de los precios objetivo de las empresas del S&P sitúa el índice en 6.415 en doce meses, por encima de la previsión de 5.875 utilizada por los estrategas.
La amenaza que supone el endurecimiento de las sanciones y aranceles al comercio internacional (hasta un 60% en el caso de China y un 10%-20% universalmente, con el evidente riesgo de represalias por parte de los países más afectados) desató la tormenta perfecta en el mercado de divisas (el peso mexicano, por ejemplo, cayó un 2,4%). Además, el precio del dólar se disparó y está ejerciendo una presión a la baja sobre el precio de la deuda pública emitida por las economías emergentes.
Bloomberg estima que, si Trump realmente cumple con el esquema arancelario del 60%-20%, El impacto sobre el PIB de Estados Unidos estaría entre el -0,8% y el -1,3%, dependiendo de si solo China o todos los países afectados por esta iniciativa deciden impulsar contramedidas. El proteccionismo que caracteriza su agenda política “America First”, y que el mercado interpretó adecuadamente, queda patente en la rentabilidad relativa del S&P 500 respecto a las bolsas de EAFE (Europa, Asia y Oriente Medio) o en la de la Índice del dólar DXY. .
Incluso si la nueva administración persigue un dólar más débil, Trump encontrará los mismos obstáculos que enfrentó Ronald Reagan en 1980. La inercia que caracteriza al dólar, la rentabilidad de los mercados financieros estadounidenses, que actúa como un imán para los flujos de inversión extranjera, o la El riesgo de una combinación de política fiscal laxa y menos generosidad monetaria por parte de la Reserva Federal son factores favorables para el dólar.
La falta de especificidad respecto de sus planes fiscales ofrece una gama tan amplia de posibilidades que impide hacer suposiciones creíbles. El Comité para un Presupuesto Responsable estimóel mes pasado, que los planes de Trump aumentarían la deuda, en promedio, en 7,75 billones de dólares. Aunque el abanico de resultados es demasiado amplio (con un mínimo de 1.650 millones de dólares y un máximo de 15.550 millones), El hecho de que los republicanos puedan acabar haciéndose con el control de la Cámara de Representantes sesga al alza la previsión.
La Oficina de Presupuesto del Congreso predijo en junio que los déficits estructurales elevarían la deuda a unos 48 billones de dólares hasta finales de 2034, y que el coste neto de los pagos de intereses, que ya es el más alto desde 1996 (3,06% del PIB), podría alcanzar el 6%. en 2054. Este nivel obligaría a recortar prestaciones sociales y sanitarias, así como inversiones en obras públicas. Sin embargo, todavía no sería catastrófico.. Además, con un crecimiento nominal de entre el 4,5% y el 5% y la TIR del bono en el 4,43%, la situación aún es manejable.
El mercado de deuda pública ya ha descontado gran parte de todo esto. Esto es evidente si comparamos el movimiento de la TIR con la evolución del precio del barril de crudo o si observamos el cálculo teórico de la prima por plazo: la caída del precio del T-Bond no refleja las expectativas de No es este aumento del crecimiento nominal del que hablábamos, sino más bien una creciente preocupación por la situación del balance de Estados Unidos.
Según el Comité, los planes de Trump llevarían la relación deuda/PIB del 99% al 142% en 2035. Si bien es cierto que la trayectoria es insostenible, el deterioro sería, en cualquier caso, muy progresivo. Además, si el presidente cumple todo lo prometido, el aumento del déficit del 9,6% en los próximos 10 años probablemente terminará siendo mucho menor.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro podrían seguir aumentando, pero hay valor a estos niveles. Es poco probable que se produzca una tormenta de ventas como la que ocurrió en el Reino Unido con Liz Truss. En primer lugar, porque el dólar sigue siendo la moneda de referencia del comercio internacional, mientras que la libra esterlina ha ido perdiendo relevancia desde el Brexit.
Por otro lado, aunque aproximadamente un tercio de la deuda pública estadounidense está en manos de extranjeros, el déficit estructural de cuenta corriente demuestra que es poco probable que se rompa el modelo de préstamos a los estadounidenses para que sigan comprando productos extranjeros en el corto plazo. . Como explicamos anteriormente, el dólar se ha fortalecido: Con los diferenciales en mínimos y la bolsa en máximos, los flujos de inversión seguirán apoyándola.
